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深度 | AI 软件融资进入账本时间：OpenAI 砍价 1500 亿美元，Cursor 负毛利

10 月下旬，AI 软件融资圈最该被记住的一笔，是一家头部公司自己把估值往下调了。

据 CNBC 报道，OpenAI 正在收尾一轮最多 300 亿美元的融资，投前估值 1.25 万亿美元，领投方是阿联酋背景的投资人与 Coatue。对照此前 1.4 万亿美元的目标，这一下等于主动砍掉约 1500 亿美元。3 月那一轮它的投后估值是 8520 亿美元，七个月后再融资只比那时高出约四成，收入预期却翻了一倍多。有媒体把投资者这轮的情绪概括成四个字：这次有点哑火。

配套动作指向同一个方向。OpenAI 顺手收购了做药物研发协调 Agent 的 Orchestra Bio，把团队并进生命科学套件 Rosalind；CFO Sarah Friar 对员工说 2027 年会成为上市公司，Sam Altman 则说现在立刻上市不明智。公司口径是年化收入约 500 亿美元，年底跑满可能到 700 亿。

我判断，这轮融资真正的信息是「从 1.4 万亿主动退到 1.25 万亿」这个动作：一级市场第一次对头部模型实验室说了「故事很贵，先看账本」。

Anthropic 把招股书甩到了桌上

OpenAI 的砍价是态度，Anthropic 的招股书是实打实的账本。

10 月 23 日前后，多家媒体拿到了 Anthropic 草拟 S-1 的关键数字：2026 上半年收入 163 亿美元，去年同期只有 11 亿；Q3 单季收入 168 亿美元，比 Q2 的 115 亿跳了约五成，一个季度几乎追平整个上半年。增长是真的，账的另一半同样扎眼——上半年净亏损 807 亿美元，其中约 720 亿是可转债带来的非现金会计项；同期算力支出近 90 亿美元，超过 2025 全年的 73 亿。

让二级市场绷紧神经的是三个数。未来算力承诺最高达 7500 亿美元，其中约 4500 亿是不可取消的云账单，谷歌 1110 亿、AWS 1100 亿、微软 310 亿。客户集中度同样高：上半年约两成收入来自两家客户，2025 年约 47% 的销售额走 AWS 与 Google Cloud 渠道。公司自称 Q3 经调整口径盈利，调整后毛利率约 85%，每花 1 美元算力换回约 1.7 美元收入。三条拼起来是同一个问题的两面：收入质量在变好，增长却绑在巨额算力预付款和极少数大客户身上。

IPO 定价于是出现了罕见的分歧。看多者给近 2 万亿美元估值、最高 1000 亿美元募资，赌一个「史上最大 IPO」；Q3 数据出来后，部分投资人把预期降到 1.5 万亿区间，研究机构 New Constructs 更喊出公允价值只有约 1500 亿美元，理由是 2 万亿意味着 Anthropic 到 2035 年的收入得顶得上全球前七大科技公司之和。同一家公司，看多给 2 万亿，看空给 1500 亿，差出一个数量级。

上图：2026 下半年 AI 软件头部公司的融资与账本关键节点，据多家官方与财经媒体交叉报道整理。

Cursor 的负毛利，是应用层的缩影

模型实验室交的是算力账单，AI 应用层的账本危机集中在两个字：毛利。

编程工具 Cursor 是现成样本。母公司 Anysphere 在被 SpaceX 以约 600 亿美元全股票收购前，ARR 三年冲到约 20 亿美元，但 2026 年 1 月那个季度毛利率是负 23%，免费用户的推理成本一摊进去还要更低。用户越多、用得越狠，亏得越多。

这套账的连锁反应在 10 月密集曝光。SpaceX 把 Cursor 和 Grok、X Premium 打包成「The X Subscription」，四档从每月 8 美元到 200 美元；最狠的一招是把 Claude、GPT、Gemini 这类第三方模型踢出打包额度，从第一笔调用起按 API 列表价另行收费，走预充值。同时 OpenAI 通知 SpaceX，11 月 12 日起不再向 Cursor 供货自家模型，理由是信任与合规，未发布的 Astra 也不给。Cursor 官方口径说 OpenAI 模型只占其约 5% 的流量，可「打包价里含 GPT」这件事本来撑着很大一部分用户心智。

这背后是 AI 应用层普遍的毛利缺口。传统 SaaS 毛利率在 70% 到 90%，AI 应用公司平均只有约 52%，不少高增长 AI 原生公司冲到近 1 亿美元 ARR 时毛利率常年在 25% 上下。推理成本、模型切换、免费层补贴都在啃毛利。当增长靠「越用越亏」撑起来，续约期一到，窟窿就会现形。

上图：AI 应用层从负毛利到重新定价的传导链，据多家财经媒体与定价研究综合。

DeepSeek 走的是另一本账

国内这一头，DeepSeek 的融资是同一场「账本时间」的反面镜像。

10 月 22 日，DeepSeek 完成约 150 亿美元融资，投前估值约 740 亿美元，宁德时代与腾讯领投，15 家以上投资方还包括兆易创新、美团、吉利、美的、网易和博裕、CPE 源峰、君联、IDG 等基金。这是它 2026 年第二轮融资：6 月约 70 亿美元、估值约 500 亿，全年募资超过 220 亿美元。资金投向直接，补算力和数据中心，同时聘中信证券备战科创板 IPO，窗口瞄着 2027 年初。

关键一笔在收入侧。DeepSeek 9 月对投资人披露的年化收入约 10 亿美元。740 亿估值对应 10 亿年收入，这个倍数放在任何一套财务模型里都解释不通，除非你承认这轮钱的定价逻辑是战略卡位：领投的宁德时代要锁定最便宜的国产开源模型撑制造业 AI 落地，腾讯要为自己的云和生态绑定模型供给。

我预判，欧美头部实验室被公开市场逼着交账本，国内头部实验室还在用产业资本讲战略稀缺性的故事，两条逻辑短期内不会合流，真正让它们合流的时刻，是 DeepSeek 科创板递表的那一天——账本终究要交。

上图：TechCrunch「DeepSeek reportedly raises $15B days after US restrictions」报道页原图，2026-10-22，来源：techcrunch.com

定价从卖座位，转向卖结果

账本压力最直接的出口，是把定价从「卖软件座位」换成「卖实际结果」。

传统 SaaS 按人头收费，因为价值跟着座位走；可一个能顶掉十个分析师的 Agent，会让按座位收费在价值最高时反而收入萎缩。于是 2026 年定价集体转向：一份覆盖 230 多家 SaaS 与 AI 公司的调查显示，混合定价占比 12 个月从 25% 升到 37%，成为主流，纯座位制从 21% 掉到 15%。主流落法是「低月费底座加用量配额，超量按上游成本 2 到 4 倍计价」，再往上才是按任务完成的「结果计费」。

结果计费那端已经有真金白银的样本。Intercom 的客服 Agent「Fin」按每次成功解决的咨询收 0.99 美元；做企业 Agent 的 Ema 以「按任务完成而非按座位或 token」为卖点拿到 7700 万美元 B 轮。行业把这套逻辑概括成：从 selling software 转向 selling work，软件不再按你有多少人用收费，而按它替你完成了多少件工作收费。

上图：AI 软件定价模型从座位、用量、结果三类向混合模式收敛，据 BVP 与多家定价研究。

把四条线放在一起看，2026 下半年的 AI 软件融资正在跨过分水岭：估值从认故事切换到认账本。OpenAI 砍价、Anthropic 摊账、Cursor 负毛利被重定价，三件事落在同一周。接下来两三个季度，头部 AI 软件公司会集体把收入质量摆到融资叙事最前面，毛利、续约率、收入集中度、每 1 美元算力的收入产出，会取代参数规模和 AGI 路线图成为新的定价单位。

参考来源

1. CNBC：OpenAI nears up to $30 billion funding round at $1.25 trillion valuation（cnbc.com）
2. Dealroom：Anthropic’s draft S-1 reveals $16.3B revenue, $80.7B loss and up to $750B compute bill（dealroom.co）
3. Yahoo Finance/WSJ：Anthropic revenue hits $16.3 billion as preliminary S-1 outlines IPO risks
4. BBC：Anthropic commits 5% of its shares to a public benefit fund
5. TechCrunch：DeepSeek reportedly raises $15B days after US restrictions
6. Dealroom：DeepSeek raises $15B at a $74B pre-money valuation
7. CIO.com：Cursor customers will lose access to OpenAI coding models in November
8. Bessemer Venture Partners：The AI pricing and monetization playbook（bvp.com 官网）
9. BGV：The Shift from Selling Software to Selling Work（官网）
10. Forkast：Ema Raises $77M Series B as Outcome-Based Pricing Challenges the Per-Seat SaaS Model

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