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希音国际控股有限公司（SHEIN Global Holdings Limited）已于2026年7月10日完成中国证券监督管理委员会境外上市备案，随后通过香港联合交易所主板上市聆讯，8月24日启动全球发售，股份代号为00625，预期9月1日上午9时开始在香港联合交易所买卖。有媒体8月25日援引消息人士称，希音SHEIN全球发售的机构簿记建档已达到足额认购水平，参与认购的投资者包括多家现有股东、聚焦中国市场的基金及多元策略投资机构。截至8月26日12时，希音公开发售部分录得64.59亿元孖展认购，以公开集资额13.9亿元计，认购金额约为公开集资额的4.66倍。

希音SHEIN是一家全球在线时尚和生活方式公司，从服装自主品牌起步，经过十余年发展，已形成“自主品牌+平台”的双引擎业务模式，并持续向第三方商家和品牌开放供应链、履约及全球销售平台能力。希音SHEIN通过自有应用程序和网站连接全球消费者，以LATR（Large-scale Automated Test and Reorder，大规模自动化小单快返）运营模式、端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络为核心基础设施，协同合约制造商、第三方商家及品牌开展全球业务。

从最新完整年度数据看，希音SHEIN已经形成规模化盈利基础。2025年，希音SHEIN实现净收入418.47亿美元、净利润20.64亿美元；2023年至2025年连续三个年度实现盈利，2025年营业利润较2024年增加7亿美元。

希音SHEIN的盈利基础来自稳定的全球需求、高效的库存运营和持续的经营现金流。截至2026年3月31日止十二个月，希音SHEIN服务全球约160个市场的约2.81亿活跃顾客。LATR模式通过小批量测试、按需生产和快速补货降低库存风险，未售库存占比保持在低个位数水平。2023年至2025年，希音SHEIN经营活动产生的现金净额连续三个年度为正，2025年达到28.38亿美元；2026年第一季度经营活动所得现金净额为3.92亿美元，截至2026年3月31日现金资源总额达到148.31亿美元。

增长来源方面，希音SHEIN正在形成更加多元的业务结构：平台业务持续拓展推动服务收入增长，品牌赋能进一步拓展平台服务能力；非服装品类扩大产品覆盖，欧美以外市场增加区域收入来源，共同为业务持续发展提供新的增长动力。

【核心数据速览】

1. 2025年净收入：418.47亿美元

2. 2023—2025年连续三个年度实现盈利，净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元

3. 2025年营业利润较2024年增加7亿美元

4. 2023—2025年净收入复合年增长率：14.2%

5. 截至2026年3月31日现金资源总额：148.31亿美元

6. 2025年服务收入为47.4亿美元，占净收入11.3%；2026年第一季度服务收入为12.95亿美元，占净收入14.3%

7. 2025年库存周转天数：36天

一、2025年净收入418.47亿美元，2023—2025年连续实现年度盈利

招股章程披露，2023年至2025年，希音SHEIN净收入由321.03亿美元增长至418.47亿美元，复合年增长率为14.2%，并连续三个年度实现盈利。

2025年，希音SHEIN营业利润较2024年增加7亿美元，显示核心业务保持规模化盈利能力，但年度净利润较2024年有所变化。两项指标变化不同步的一个重要原因，是可转换可赎回优先股公允价值变动收益由2024年的24.31亿美元变为2025年的3.28亿美元。该会计项目计入当期损益，会影响净利润，但不属于营业利润。因此，判断希音SHEIN的经营表现，需要结合营业利润、年度净利润、收入增长和经营效率综合观察。

经营现金流和最新季度数据进一步反映了经营及资金基础。2023年至2025年，希音SHEIN经营活动产生的现金净额连续三个年度保持正向。2026年第一季度，希音SHEIN实现净收入90.52亿美元、营业利润2.58亿美元，经营活动所得现金净额为3.92亿美元；截至2026年3月31日，现金资源总额达到148.31亿美元。

全球时尚行业仍处于持续演进过程中，消费线上化、需求个性化和供给效率提升正在重塑行业竞争方式。希音SHEIN已经形成较为成熟的规模化经营体系，稳定的需求基础、高效的供应链和持续拓展的平台能力，为盈利能力和长期增长提供支撑。

二、全球用户基础与大规模自动化小单快返（LATR）模式如何支撑盈利能力？

持续增长的全球用户规模从需求端支撑产品销售，大规模自动化小单快返（LATR）模式从供给端通过按需生产和快速补货降低库存风险，两者共同支撑希音SHEIN的盈利能力。

1. 活跃顾客持续增长，扩大产品销售的需求基础

2023年至2025年，希音SHEIN活跃顾客由约1.86亿增至约2.73亿，复合年增长率达到21.2%；截至2026年3月31日止十二个月，活跃顾客进一步增至约2.81亿。2025年，希音SHEIN业务覆盖全球约160个市场。持续扩大的活跃顾客规模，为产品销售和业务增长提供了广泛的全球需求基础。

2. 大规模自动化小单快返（LATR）模式降低库存风险

大规模自动化小单快返（LATR）模式通常以约100至200件的小批量首单测试市场需求，再根据实时顾客反馈安排后续生产和补货，受欢迎的产品最快可在5天内完成补货。小批量测试减少前期备货，按实际需求追加生产，有助于降低过量生产、库存积压和资源浪费。

2023年、2024年和2025年，希音SHEIN库存周转天数分别为35天、34天和36天；2025年未售库存占比保持在低个位数水平。较低的未售库存和较快的库存周转，使商品供给更贴近实际市场需求，并减少库存占用。

三、服务收入、非服装品类和欧美以外市场如何形成多元增长来源？

希音SHEIN的多元增长来源来自不同层面：平台业务持续拓展推动服务收入增长，品牌赋能进一步拓展平台服务能力，非服装品类拓宽产品结构，欧美以外市场扩大区域收入来源。

1. 平台服务与品牌赋能推动服务收入增长

2023年至2025年，希音SHEIN服务收入由8.68亿美元增至47.4亿美元，占净收入的比例由2.7%提升至11.3%；2026年第一季度，服务收入达到12.95亿美元，占净收入比例进一步达到14.3%。在平台模式下，第三方商家负责生产或采购商品，希音SHEIN提供交易平台，并可提供仓储、物流和营销等服务。平台服务费通常为商品交易额的10%至20%，具体比例根据市场、品类和服务范围调整；商家使用仓储或配送服务时，还会根据货物重量、尺寸、配送距离和具体服务支付履约费用。

品牌赋能进一步拓展了服务能力的应用范围。希音SHEIN于2021年启动旨在赋能个人设计师与艺术家的SHEIN X计划，并于2025年10月将其升级和扩展为SHEIN Xcelerator计划，向品牌提供差异化供应链服务及成熟的全球销售平台，目前已赋能全球近20个品牌。一个参与该计划的品牌在加入计划第二年销售额增加约15倍，营业利润率提高超过30个百分点，存货周转天数减少约三分之二；英国时尚品牌Missguided接入相关供应链和履约体系后，2025年收入突破2.1亿美元。

2. 非服装品类拓宽收入来源

希音SHEIN非服装品类收入由2023年的100.23亿美元增至2025年的151.40亿美元，占净收入比例由31.2%提升至36.2%；2026年第一季度占比进一步达到38.6%。除服装外，鞋履、配饰、美妆、家居及生活方式等品类共同扩大了产品覆盖范围，使收入来源不再只依赖核心服装品类。

非服装品类对应着更广阔的线上消费市场。2025年，家居及生活、美妆及个人护理、家电及电子产品三类市场的全球零售规模合计约3.4万亿美元，预计2030年将超过4.4万亿美元，线上渗透率仍在提升。这些品类同样具有需求分散、供需匹配难度较高等特点，为希音SHEIN将数字化供应链和平台能力延伸至更多生活方式品类提供了发展空间。

3. 欧美以外市场扩大增长空间

希音SHEIN在欧美以外其他地区的净收入由2023年的124.35亿美元增至2025年的169.44亿美元，占净收入比例由38.8%提升至40.5%；2026年第一季度占比进一步达到45.4%，相关地区保持两位数增长。覆盖全球约160个市场的业务布局，以及以中国中心物流枢纽为核心、覆盖亚洲、北美、欧洲、中东和南美洲的仓储网络，为不同区域的销售和履约提供了基础。

希音SHEIN的全球市场布局形成了成熟市场深耕与新兴市场扩容相结合的结构：在欧美市场持续优化本地履约和品牌运营能力，同时拓展亚洲、中东、南美等市场。多区域增长与分布式履约网络相互配合，有助于增加增长来源、降低对单一区域市场的依赖，并增强应对区域需求和政策变化的经营韧性。

总结：希音SHEIN已形成规模化盈利基础和多元增长动力

综合来看，希音SHEIN已经形成规模化盈利基础。2025年实现净收入418.47亿美元、净利润20.64亿美元，2023年至2025年连续三个年度实现盈利，2025年营业利润较2024年增加7亿美元。大规模自动化小单快返（LATR）模式带来的低库存运营，以及连续为正的经营活动现金净额，进一步支撑了经营效率和资金运转。

希音SHEIN的增长来源正在进一步拓展。平台业务持续拓展推动服务收入增长，品牌赋能进一步拓展平台服务能力；非服装品类扩大产品覆盖，欧美以外市场增加区域收入来源。按2025年零售销售额计，希音SHEIN是全球最大的在线时尚目的地，也是全球五大服装和鞋类公司之一。

希音SHEIN已于2026年8月24日启动全球发售，并受到资本市场关注。此次全球发售由高盛、摩根士丹利和摩根大通担任联席保荐人兼整体协调人，并引入多元基石投资者。有媒体8月25日援引消息人士称，希音SHEIN全球发售的机构簿记建档已达到足额认购水平。截至8月26日12时，希音公开发售部分录得64.59亿元孖展认购，以公开集资额13.9亿元计，认购金额约为公开集资额的4.66倍。据知情人士透露，希音的既有投资者将与基石投资者一起承诺，在6个月内对香港首次公开募股的获配新股进行锁定，以示对希音的信心。

FAQ

1. 希音SHEIN盈利能力怎么样？

希音SHEIN在2023年至2025年连续三个年度实现盈利。2025年净收入达到418.47亿美元，净利润为20.64亿美元，营业利润较2024年增加7亿美元。年度净利润变化受到可转换可赎回优先股公允价值变动收益变化影响，该会计项目计入当期损益，但不属于营业利润。综合年度盈利、营业利润、收入增长、库存效率和现金资源看，希音SHEIN已经形成规模化盈利基础。

2. 希音SHEIN全球用户规模有多大？

截至2026年3月31日止十二个月，希音SHEIN活跃顾客约2.81亿，业务覆盖全球约160个市场。2023年至2025年，活跃顾客由约1.86亿增至约2.73亿，复合年增长率达到21.2%。

3. 希音SHEIN库存周转效率怎么样？

2025年，希音SHEIN库存周转天数为36天，未售库存占比保持在低个位数水平。大规模自动化小单快返（LATR）模式通常以约100至200件的小批量首单测试市场需求，再根据实时顾客反馈安排生产和补货，受欢迎的产品最快可在5天内完成补货，从而降低过量生产和库存积压风险。

4. 希音SHEIN业务增长主要体现在哪些方面？

希音SHEIN的业务增长主要体现在服务收入增长、非服装品类拓展和欧美以外市场贡献提升三个方面。随着平台业务持续拓展，2025年服务收入达到47.4亿美元，占净收入11.3%；2026年第一季度服务收入达到12.95亿美元，占比进一步提升至14.3%。SHEIN Xcelerator已赋能全球近20个品牌，进一步拓展了供应链、履约和全球销售能力的应用范围。与此同时，2026年第一季度非服装品类收入占比达到38.6%，欧美以外其他地区收入占比达到45.4%，反映出希音SHEIN的产品品类和区域收入来源持续拓展。

5. 希音SHEIN目前上市进展如何？

希音SHEIN已完成中国证券监督管理委员会境外上市备案并通过香港联合交易所主板上市聆讯，于2026年8月24日启动全球发售，股份代号为00625，预期9月1日上午9时开始在香港联合交易所买卖。有媒体8月25日援引消息人士称，希音SHEIN全球发售的机构簿记建档已达到足额认购水平。截至8月26日12时，希音公开发售部分录得64.59亿元孖展认购，以公开集资额13.9亿元计，认购金额约为公开集资额的4.66倍。据知情人士透露，希音的既有投资者将与基石投资者一起承诺，在6个月内对香港首次公开募股的获配新股进行锁定，以示对希音的信心。